Wider­stands- und Anpas­sungs­fä­hig­keit – Resi­li­enz im Stiftungsvermögen

Wider­stands­fä­hig­keit – sie ist, trotz aller mögli­chen Risi­ken, beim Stif­tungs­ver­mö­gen anzu­stre­ben. Risi­ken haben unter­schied­lichste Wurzeln: In der Wirt­schaft bzw. dem Finanz­markt selbst oder in staat­li­chen Eingrif­fen, poli­ti­schen Verän­de­run­gen und geopo­li­ti­schen Ereig­nis­sen, wie dem Ukrainekrieg. 

Zwei wich­tige Risi­ko­ar­ten gilt es zu unterscheiden:

Ausfall­ri­si­ken  

Ausfall­ri­si­ken betref­fen den unwie­der­bring­li­chen Verlust des einge­setz­ten Kapi­tals. Ausfälle – bis hin zum Total­ver­lust – entste­hen beim Konkurs von Unter­neh­men oder Staa­ten. Sie können aber auch bei Opti­ons­ge­schäf­ten oder bei struk­tu­rier­ten Produk­ten vorkom­men. Diese Risi­ken werden mini­miert, indem das Port­fo­lio auf Wert­pa­piere von sehr vielen Unter­neh­men und Emit­ten­ten aufge­teilt und damit diver­si­fi­ziert wird. Sie lässt den Ausfall eines einzel­nen Unter­neh­mens fast unmerk­lich werden, weil die einzel­nen, spezi­fi­schen Ausfall­ri­si­ken «wegdi­ver­si­fi­ziert» werden.

Markt­ri­si­ken

Die Bewer­tun­gen von Wert­pa­pie­ren können sich verän­dern, ohne dass gleich ein Ausfall ins Haus steht. Die Werte schwan­ken, weil der ganze «Markt» nach oben oder unten geht. Diese Markt­ri­si­ken wirken sich auf alle Wert­pa­piere in einem Segment – beispiels­weise in einer Region, einem Sektor, einem Land, einer Anla­ge­klasse – mehr oder weni­ger gleich stark aus. Sie können nicht wegdi­ver­si­fi­ziert werden. Mit der Vertei­lung der Anla­gen über mehrere Segmente kann aller­dings ein Diver­si­fi­ka­ti­ons­ef­fekt entste­hen. Denn nicht alle Segmente sind gleich stark betrof­fen, wenn etwa die Zinsen stark stei­gen oder Rohstoffe durch einen Handels­kon­flikt plötz­lich verteu­ert werden. 

Was tun? Ohne Aktien kein Akti­en­markt-Risiko. Am einfachs­ten nähme man das Vermö­gen aus der Gefah­ren­zone, indem möglichst wenig Anla­ge­ri­si­ken einge­gan­gen werden. Aber dieser Ansatz greift zu kurz, denn er vernach­läs­sigt, dass nicht nur der nomi­nale Wert des Kapi­tals, sondern auch sein Ertrags­po­ten­zial lang­fris­tig erhal­ten werden soll. Statt Risi­ken zu vermei­den oder zu mini­mie­ren, geht es viel­mehr darum, Risi­ken rich­tig zu erken­nen, zu unter­schei­den und zu behandeln.

Die Bedeu­tung der Diver­si­fi­ka­tion für die Resi­li­enz des Stif­tungs­ver­mö­gens ist von gröss­ter Wich­tig­keit. Wenige Konzepte in der Anla­ge­welt sind so unum­strit­ten: Die Diver­si­fi­ka­tion ist das erste Mittel zur Reduk­tion von Risiken. 

Schwan­kun­gen aushalten

Eine gemein­nüt­zige Orga­ni­sa­tion muss in der Lage sein, gewisse Schwan­kun­gen der Finanz­märkte auszu­hal­ten. Denn diese lassen sich kaum vermei­den. Je nach Abhän­gig­keit von den laufen­den Erträ­gen können mehr oder weni­ger grosse Schwan­kun­gen in Kauf genom­men werden. Eine Orga­ni­sa­tion muss dies nicht nur können, sondern auch wollen. Sie muss wirk­lich bereit sein, diese Anla­ge­ri­si­ken zu tragen, d.h., die soge­nannte Risi­ko­to­le­ranz muss bei den Entscheidungsträger:innen vorhan­den sein. Insbe­son­dere bei opera­ti­ven, Spen­den sammeln­den Stif­tun­gen ist diese Bereit­schaft manch­mal nicht gege­ben. Die Beden­ken, man könnte den Geld­ge­bern gegen­über in Erklä­rungs­not gera­ten, sind oft höher.

Anpas­sungs­fä­hig­keit – sie ist wich­tig für den Fall, dass unvor­her­seh­bare Risi­ken auftau­chen. Ausfall- und Markt­ri­si­ken sind bis zu einem gewis­sen Grad «normal» und vorher­seh­bar. Ein resi­li­en­tes Anla­ge­port­fo­lio muss aber auch auf unvor­her­seh­bare Entwick­lun­gen vorbe­rei­tet sein. Die Coro­na­pan­de­mie ist hier­für ein Exem­pel: Schon die Pande­mie an sich war – zumin­dest bezüg­lich dem «wann» und dem «wie heftig» – nicht vorher­seh­bar und ihre kurz- und lang­fris­ti­gen Auswir­kun­gen auf die Märkte noch viel weni­ger. Die enor­men globa­len Probleme in den Liefer­ket­ten und die unter­schied­li­chen Reak­tio­nen von Staa­ten und Unter­neh­men sind nur ein Beispiel, wie eine Krise die Struk­tu­ren lang­fris­tig verän­dert. Hier ist Resi­li­enz im Sinne von Anpas­sungs­fä­hig­keit gefordert. 

Liqui­di­tät flexi­bel gestalten 

Ist vom Stif­tungs­rat eine notwen­dige Anpas­sung der Anla­ge­stra­te­gie erkannt, hängt die Umset­zung entschei­dend von der Liqui­di­tät der betrof­fe­nen Anla­ge­klas­sen ab. Je mehr in illi­quide Klas­sen, wie direkte Immo­bi­li­en­an­la­gen oder Private Equity, inves­tiert ist, desto aufwen­di­ger und lang­wie­ri­ger wird die Umset­zung. Betrifft die Anpas­sung nur liquide Anla­ge­klas­sen – wenn zum Beispiel statt in Rohstoff­ak­tien in nach­hal­tige Tech­no­lo­gie­ak­tien inves­tiert werden soll –, so lässt sich dies zumeist unmit­tel­bar und ohne grosse Umschich­tungs­kos­ten vornehmen. 

Zusam­men­fas­send: So wie Diver­si­fi­ka­tion essen­zi­ell ist für die Wider­stands­fä­hig­keit, so ist Liqui­di­tät essen­zi­ell für die Anpassungsfähigkeit.

Beispiel: Wie ist ein typi­sches Anla­ge­port­fo­lio einer Schwei­zer Stif­tung hinsicht­lich Resi­li­enz zu beur­tei­len? Wir nehmen dazu exem­pla­risch das «mitt­lere» Port­fo­lio jener 79 Port­fo­lios, welche wir für die Berech­nung des Swiss Phil­an­thropy Perfor­mance Index (SwiPhiX) verwenden.

Resul­tat: Das mitt­lere Stif­tungs­port­fo­lio (SwiPhiX-Port­fo­lio)

• ist sehr gut diver­si­fi­ziert und wider­stands­fä­hig. Eine Stif­tung, welche dieses Port­fo­lio umge­setzt hat, erfuhr in der Coro­na­krise (aber auch bei ande­ren Schocks) eine rela­tiv rasche Erho­lung und keine defi­ni­ti­ven Ausfälle. 
• ist anpas­sungs­fä­hig, da es offen für Verän­de­run­gen inner­halb der Anla­ge­klas­sen ist. Alter­na­tive Anla­gen, welche in der Tendenz weni­ger liquid sind als die ande­ren Anla­ge­klas­sen, spie­len eine sehr unter­ge­ord­nete Rolle.