Mark Dittli, rédacteur en chef de The Market, un média en ligne consacré à la finance, écrit pour The Philanthropist ses réflexions sur les marchés financiers en ce début de nouvelle décennie. Qu’est-ce qui pourrait constituer l’élément déclencheur pour inverser la tendance actuelle des taux négatifs?
Une décennie d’extrêmes sur les marchés financiers a pris fin. Au début de l’année 2010, alors que l’économie mondiale venait d’échapper à la pire récession de l’après-guerre, personne n’aurait prédit que les marchés boursiers connaîtraient un boom de plus de dix ans. Ou que les taux d’intérêt zéro et négatifs deviendraient bientôt la norme dans de grandes parties du monde et que des pays comme la Suisse, l’Allemagne, la France ou le Japon pourraient émettre des obligations à rendements négatifs. Il y a dix ans, les taux d’intérêt nominaux négatifs étaient encore considérés comme impossibles.
Mark Dittli, directeur général et rédacteur en chef de «The Market»
Les prévisions sont difficiles
Tout commentateur et acteur des marchés
financiers devra se rappeler cette expérience lorsqu’il s’agira de faire des
prévisions pour la nouvelle décennie, encore aujourd’hui. En toute honnêteté,
nous ne savons pas comment la structure des prix sur les marchés va évoluer.
Nous ne pouvons qu’essayer d’identifier ce qui peut être observé objectivement
et, à partir de là, élaborer des scénarios possibles pour l’avenir.
Le plus important des faits actuellement
observables concerne sans aucun doute le niveau historiquement bas des taux
d’intérêt. Selon toute probabilité – mais il s’agit déjà là d’une
interprétation – ceci est dû à un excédent global de capital
d’épargne ou à une demande globale insuffisante de capital d’investissement.
Ceci peut s’expliquer par l’évolution démographique ou par la diminution de
l’intensité capitalistique de l’économie de services.
Comme le taux d’intérêt sans risque sert à
son tour de point d’ancrage central pour tous les calculs d’évaluation sur les
marchés financiers, le faible niveau des taux d’intérêt favorise la hausse
constante des prix des investissements plus risqués tels que les obligations
d’entreprises, les actions ou l’immobilier.
La question plutôt délicate est désormais
de savoir combien de temps les taux d’intérêt resteront aussi bas. Ce à quoi
nous répondons honnêtement que nous n’en savons rien. Les banques et les
gestionnaires d’actifs affirment de plus en plus souvent que les taux d’intérêt
resteront «durablement bas». C’est possible, mais cette déclaration ressemble
dangereusement aux paroles de l’économiste américain respecté Irving Fisher,
qui déclarait à la fin de l’été 1929 que le marché boursier américain avait
atteint un niveau «durablement élevé». Quelques semaines plus tard survenait le
plus grand krach de l’histoire de l’économie américaine.
Penser en scénarios
D’où l’importance de la réflexion dans les scénarios. Oui, peut-être que les taux d’intérêt resteront effectivement à leur bas niveau actuel. Dans ce cas, les investisseurs de toutes sortes resteront contraints de se tourner vers les secteurs les plus risqués des marchés financiers afin d’obtenir des rendements intéressants. Cette situation est particulièrement difficile pour les institutions qui doivent préserver la valeur de leurs actifs tout en ayant besoin de liquidités pour financer leur travail. Le point d’équilibre de ce scénario est constitué par les actions d’entreprises de haute qualité présentant des bilans solides. Ces entreprises, qui sont aujourd’hui malheureusement déjà valorisées (un exemple en Suisse est Nestlé) sont de plus en plus considérées sur le marché comme un substitut aux obligations «sûres» grâce à leur rendement en dividendes d’environ trois pour cent.
Dans le même temps, il faut également
envisager le scénario selon lequel les taux d’intérêt ne resteront pas bas sur
le long terme. Bien sûr, il est peut-être difficile pour le moment d’imaginer
ce qui pourrait faire monter les taux d’intérêt. Mais c’est exactement ce que
doit faire un investisseur prudent: réfléchir aux scénarios qui semblent
impensables à première vue.
L’élément déclencheur pour une augmentation
des taux d’intérêt, que personne ou presque ne considère actuellement comme
possible, pourrait être une hausse surprenante de l’inflation, déclenchée par
exemple par une augmentation des salaires ou par une forte hausse du prix du
pétrole. Dans ce scénario, les marchés obligataires seraient les premiers
touchés, en particulier les obligations ayant une longue durée résiduelle
(duration), tandis que les actions et l’immobilier offriraient tout de même une
certaine protection.
Qui sait, peut-être que dans dix ans nous
repenserons aux années 2020 en nous demandant comment il a été possible de
penser qu’à la fin de 2019, les taux d’intérêt resteraient encore longtemps à
un niveau bas.
Mark Dittli est journaliste économique depuis 20 ans. Il a notamment été rédacteur en chef de Finanz und Wirtschaft pendant six ans. Il a travaillé comme correspondant à New York durant cinq ans. Il a écrit durant une bonne année pour le magazine en ligne Republik. Aujourd’hui, il est directeur général et rédacteur en chef de The Market. Ce nouveau média en ligne a été lancé il y a près d’un an. Il s’adresse aux investisseurs et propose des classements, des analyses et des avis sur ce qui se passe sur les marchés financiers. The Market est une entreprise commune entre l’équipe fondatrice et le groupe de média NZZ. themarket.ch
Un excédent de capital d’épargne
Mark Dittli, rédacteur en chef de The Market, un média en ligne consacré à la finance, écrit pour The Philanthropist ses réflexions sur les marchés financiers en ce début de nouvelle décennie. Qu’est-ce qui pourrait constituer l’élément déclencheur pour inverser la tendance actuelle des taux négatifs?
Une décennie d’extrêmes sur les marchés financiers a pris fin. Au début de l’année 2010, alors que l’économie mondiale venait d’échapper à la pire récession de l’après-guerre, personne n’aurait prédit que les marchés boursiers connaîtraient un boom de plus de dix ans. Ou que les taux d’intérêt zéro et négatifs deviendraient bientôt la norme dans de grandes parties du monde et que des pays comme la Suisse, l’Allemagne, la France ou le Japon pourraient émettre des obligations à rendements négatifs. Il y a dix ans, les taux d’intérêt nominaux négatifs étaient encore considérés comme impossibles.
Les prévisions sont difficiles
Tout commentateur et acteur des marchés financiers devra se rappeler cette expérience lorsqu’il s’agira de faire des prévisions pour la nouvelle décennie, encore aujourd’hui. En toute honnêteté, nous ne savons pas comment la structure des prix sur les marchés va évoluer. Nous ne pouvons qu’essayer d’identifier ce qui peut être observé objectivement et, à partir de là, élaborer des scénarios possibles pour l’avenir.
Le plus important des faits actuellement observables concerne sans aucun doute le niveau historiquement bas des taux d’intérêt. Selon toute probabilité – mais il s’agit déjà là d’une interprétation – ceci est dû à un excédent global de capital d’épargne ou à une demande globale insuffisante de capital d’investissement. Ceci peut s’expliquer par l’évolution démographique ou par la diminution de l’intensité capitalistique de l’économie de services.
Comme le taux d’intérêt sans risque sert à son tour de point d’ancrage central pour tous les calculs d’évaluation sur les marchés financiers, le faible niveau des taux d’intérêt favorise la hausse constante des prix des investissements plus risqués tels que les obligations d’entreprises, les actions ou l’immobilier.
La question plutôt délicate est désormais de savoir combien de temps les taux d’intérêt resteront aussi bas. Ce à quoi nous répondons honnêtement que nous n’en savons rien. Les banques et les gestionnaires d’actifs affirment de plus en plus souvent que les taux d’intérêt resteront «durablement bas». C’est possible, mais cette déclaration ressemble dangereusement aux paroles de l’économiste américain respecté Irving Fisher, qui déclarait à la fin de l’été 1929 que le marché boursier américain avait atteint un niveau «durablement élevé». Quelques semaines plus tard survenait le plus grand krach de l’histoire de l’économie américaine.
Penser en scénarios
D’où l’importance de la réflexion dans les scénarios. Oui, peut-être que les taux d’intérêt resteront effectivement à leur bas niveau actuel. Dans ce cas, les investisseurs de toutes sortes resteront contraints de se tourner vers les secteurs les plus risqués des marchés financiers afin d’obtenir des rendements intéressants. Cette situation est particulièrement difficile pour les institutions qui doivent préserver la valeur de leurs actifs tout en ayant besoin de liquidités pour financer leur travail. Le point d’équilibre de ce scénario est constitué par les actions d’entreprises de haute qualité présentant des bilans solides. Ces entreprises, qui sont aujourd’hui malheureusement déjà valorisées (un exemple en Suisse est Nestlé) sont de plus en plus considérées sur le marché comme un substitut aux obligations «sûres» grâce à leur rendement en dividendes d’environ trois pour cent.
Dans le même temps, il faut également envisager le scénario selon lequel les taux d’intérêt ne resteront pas bas sur le long terme. Bien sûr, il est peut-être difficile pour le moment d’imaginer ce qui pourrait faire monter les taux d’intérêt. Mais c’est exactement ce que doit faire un investisseur prudent: réfléchir aux scénarios qui semblent impensables à première vue.
L’élément déclencheur pour une augmentation des taux d’intérêt, que personne ou presque ne considère actuellement comme possible, pourrait être une hausse surprenante de l’inflation, déclenchée par exemple par une augmentation des salaires ou par une forte hausse du prix du pétrole. Dans ce scénario, les marchés obligataires seraient les premiers touchés, en particulier les obligations ayant une longue durée résiduelle (duration), tandis que les actions et l’immobilier offriraient tout de même une certaine protection.
Qui sait, peut-être que dans dix ans nous repenserons aux années 2020 en nous demandant comment il a été possible de penser qu’à la fin de 2019, les taux d’intérêt resteraient encore longtemps à un niveau bas.
Mark Dittli est journaliste économique depuis 20 ans. Il a notamment été rédacteur en chef de Finanz und Wirtschaft pendant six ans. Il a travaillé comme correspondant à New York durant cinq ans. Il a écrit durant une bonne année pour le magazine en ligne Republik. Aujourd’hui, il est directeur général et rédacteur en chef de The Market. Ce nouveau média en ligne a été lancé il y a près d’un an. Il s’adresse aux investisseurs et propose des classements, des analyses et des avis sur ce qui se passe sur les marchés financiers. The Market est une entreprise commune entre l’équipe fondatrice et le groupe de média NZZ. themarket.ch